《Coin教授：比特币能否取代黄金？》

安德鲁·厄克特教授是伯明翰大学商学院金融与金融科技教授兼金融系主任。

本文是“教授说币”专栏的第七期，旨在为Decrypt读者呈现加密货币领域已发表学术文献的重要洞见。本文将探讨比特币与黄金的关联性，并分析比特币能否取代黄金。

数个世纪以来，黄金始终是终极价值储存手段——被各文明用作货币、抵押品和经济危机的避险工具。但过去十年间，一个新兴竞争者崭露头角：比特币。

这个常被称为“数字黄金”的加密货币，被支持者誉为贵金属的现代化去中心化替代品。但这种类比是否成立？比特币能否真正长期取代黄金成为价值储存工具？最新学术研究提供了重要见解。

比特币作为数字黄金的论据

支持比特币”数字黄金”属性的核心论据在于其稀缺性与去中心化特性。与黄金类似，比特币总量恒定——上限为2100万枚。不同于央行可随意增发的法币，比特币的发行机制固定且透明，其供应算法由全球矿工网络而非中央机构维护。

Baur等人（2018）的奠基性研究表明：比特币表现出的特性与传统避险资产不符。黄金能在危机中保值，而比特币更类似投机资产——其价格波动与投资者情绪及整体市场趋势高度相关。

但也有学者认为，随着比特币市场结构日趋成熟，其表现可能趋近黄金。Xu与Kinkyo（2023）的最新研究显示，在COVID-19疫情期间和俄乌冲突时期，比特币相较黄金展现出更优异的短期风险对冲能力。

波动性：关键争议点

比特币作为黄金替代品最受诟病的是其波动性。黄金历来价格波动平缓，而比特币可能在短期内剧烈震荡。例如2025年，比特币价格就从76,000美元下方飙升至111,000美元以上——这种波动性显然不符合避险资产的特质。

Klein等人（2018）的实证分析印证了这一担忧：比特币波动率显著高于黄金，且与传统资产的相关性随时间推移极不稳定。他们得出结论：在风险厌恶型投资组合中，比特币尚不能替代黄金。

该研究同时指出，比特币可能提供更高收益潜力，这对投机型投资者而非保守型储户更具吸引力。这一差异揭示本质：比特币与黄金或许服务于截然不同的投资者群体。

抗通胀属性？尚无定论

黄金历来是抵御通胀的重要工具。在货币贬值、战争或量化宽松时期，黄金往往能保持甚至提升价值。比特币能否做到？

Dyhrberg（2016）通过GARCH模型比较发现，比特币的波动聚集效应介于黄金与美元之间，具备部分类似黄金的对冲特性。但研究者警告，比特币交易历史短暂及基础设施不成熟限制了其可靠性。

Bouri等人（2020）的最新研究表明：比特币在不同通胀环境下的对冲表现并不稳定。虽然某些时期能发挥抗通胀作用，但其价格更易受风险偏好、投资者行为和媒体炒作影响——这些因素通常与黄金无关。

机构采用与相关性演变

随着机构投资者将比特币纳入资产负债表或ETF配置，学者们开始研究比特币与其他金融资产的相关性是否正发生变化，使其逐渐显现”类黄金”属性。

Corbet等人（2019）指出：比特币的市场行为并非静态，而是随市场结构成熟不断演变。在媒体驱动型狂热期，比特币与传统市场脱钩；但在金融恐慌期，其与股票的相关性增强——这与黄金通常与股票反向波动的特性形成鲜明对比。

这意味着，比特币要真正取代黄金，不仅需保持与风险资产的低相关性，还要在各类危机中证明其可靠性——目前尚未实现这一目标。

结论：互补而非替代——至少目前如此

比特币能否取代黄金？现有学术证据表明：目前尚不能——或许永远无法完全替代。虽然比特币具备稀缺性、去中心化等黄金特质，但缺乏黄金历经考验的历史记录、稳定性及危机抗压能力。

不过随着机构对比特币从兴趣转向实际持有，有人认为比特币正在经历金融化进程。若监管框架完善、市场基础设施成熟、波动性降低，比特币或可逐步发展为更接近黄金的资产。

延伸阅读：

Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). 比特币：交易媒介还是投机资产？ Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 54, 177–189.

Xu, L., Kinkyo, T. (2023). 比特币与黄金的对冲效应：基于G7股市的实证. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 85, 101764.

Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). 加密货币作为金融资产的系统分析. International Review of Financial Analysis, 62, 192-199.

Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). 比特币不是新黄金——波动性、相关性及投资组合表现的比较研究, International Review of Financial Analysis, 59, 105–116.

Dyhrberg, A. H. (2016). 比特币、黄金与美元——基于GARCH模型的波动性分析, Finance Research Letters, 16, 85–92.

Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). 加密货币作为对冲工具及避风港：来自多元分位数分析的新证据, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 67, 101190.

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